dimecres, 8 d’abril del 2020

La banca, els SALVADORS de la crisis




Durant aquestes setmanes de teletreball no m’he parat d’assessorar empreses: tallar el més ràpid possible les despeses corrents de les empreses i reduir al mínim vital el consum de caixa. Un ERTE el més ràpid possible i/o tramitar la prestació per cessament d’activitat, després parlar amb proveïdors i clients. Res d’esperar a veure què passa. Això crec que és el més racional que es pot fer....El problema és que tothom està fent el mateix, en el mateix moment. Els bancs i caixes que tant amablement van ajudar a provocar la crisis de 2008 apareixeran com salvadors de la crisis subministrant la liquiditat necessària per mantenir l’economia en peu...fins i tot l’Isidru ens condonarà les assegurances de vida que porten aparellades als préstecs otorgat.

Incertesa

Ningú sap en certesa que passarà després d’un shock d’aquestes característiques: si dura un any, costarà un 5% del PIB i un parell de milions d'aturats; si dura tres anys, un 10% del PIB i 4 Milions de d'aturats. Empreses com Vapiano o Maredo han declarat concurs de creditors, Kardstat, el Corteinglés alemany, han sol·licitat un rescat. Val a dir que tampoc són empreses molt bones. Malgrat tot, unes 470.000 empreses s’han acollit a reduccions de jornada laboral, els famosos ERTEs...Al 2008, la xifra  va arribar als 23.000.  El que més s’assembla és la Gran Depressió del 1929 quan la producció industrial alemanya va caure un 40% amb més de 5 Milions d’aturats.

Com que BMW ha tancat la fàbrica, el proveïdor de la direcció del cotxe també i amb ell demanda de metall per fer la direcció. La logística s’atura i les activitats auxiliars tipus manteniment es congelen. La liquidat de les empreses més petites pot arribar de 30-40 dies. Les cadenes logístiques es trenquen, per exemple VW té 300 proveïdors italians. Schaefler ha tancat 17 de les seves 52 fàbriques i té 12.000 proveïdors. El mètode de donar aire als proveïdors ja és insuficient en aquests moments.

Tothom està fent plans de futur però ningú sap quan acabarà aquesta situació. És un problema de temps, quan més trigui a resoldre’s, majors dificultats tindran les empreses per salvar-se i majors hauran de ser els esforços de l’Estat.


1/ Escenari V: recuperació ràpida, 5 setmanes tancats i a final d’any això serà un malson i tot tornarà a la normalitat progressivament. Això no és una guerra on els treballadors moren al front i el stock de capital es destrueix: quan les mesures extraordinàries es vagin aixecant, la capacitat productiva resta  intacta.
Les empreses són menys optimistes: de les 15.000 empreses de l’associació empresarial DHKI, el 80%  preveuen una reducció de vendes significativa i una de cada quatre perdrà les vendes de 6 mesos. Una de cada 5 aniran a concurs de creditors, especialment per les empreses més endeutades.

2/ Escenari U: Si a partir de l’estiu la cosa continua igual que ara, estarem un cert temps vivint en una recessió, fins que d’aquí un parell d’anys la cosa comenci a recuperar-se. Aquest pot ser l’escenari més probable mentre duri la incertesa en la que vivim. Les inversions empresarials es pensen a un parell d’anys vista amb la qual cosa, un cop es talla el fluxe, la seva recuperació no és automàtica, sinó progressiva. Fins i tot, la capacitat potencial de l’economia pot baixar. Aquí entrem en joc de les expectatives:  por a l’atur, baix consum i un aspiral de recessió....En termes quantitatius representa una caiguda del 4,5% del PIB alemany pel 2020 i un creixement del 1% al 2021.

3/ La L, el desastre...El IFO compta amb una caiguda del PIB del 20% en el pitjor dels casos. El consum de llars es reduix al mínim, les empreses no aconsegueixen capital per invertir i l’atur és massiu.

L’ajut de l’Estat

Qui diria que una colla de xupatintes salvarien l’economia: comença el paquet d’ajuda més important de la història de l’Alemanya moderna amb 1.400.000M€ - veieu con Schäuble tenia raó, descreguts-. Els autònoms des del taxista, l’artista, reben 1.000 eurillos per anar aguantant mentre una empresa de 10 treballadors rep d’ajuda immediata de 15.000€.

S’ha estimulat el treball a temps parcial de les empreses de forma transitòria, s’ha impedit que durant aquest període es puguin declarar concursos de creditors a causa del COVID, és adir, l’administrador, encara que l’empresa no facturi un duro, no té responsabilitat alhora d’informar del concurs de creditors. S’intenten salvar el màxim d’empreses i llocs de treball possibles.

El problema rau que una caiguda tant bèstia de la producció no s’havia produït des de l’any 29 i ara mateix, el que s’està fent és parar el  cop però el Finanzminister, Scholz (SPD) ja està preparant un bateria de mesures per animar l’economia en els pròxims mesos. Té més de 100 economistes treballant nit i dia en això, mirant ajuts pels sectors més afectats: aerolinies, turisme o retail...El grau d’improvització és elevat.

Aquest crisis pot requerir que no només que l’Estat obri l’aixeta, sinó que intervingui directament a l’Economia i això ho diu, el premi Nobel, Edmund Phelps. Això ja agrada a Peter Altmeier, el cap de gabinet de Merkel, que ja ha havia llençat algun exabrupte com plantejar la necessitat pública del desenvolupament del motor elèctric o la compra d’accions d’empreses tecnològiques alemanyes davant l’allau de compradors de fons estrangers. No s’està parlant d’entrar a l’accionariat de Lufthansa sinó d’entrar a empreses amb 250 treballadors. Depenent de l’evolució de la crisis, l’Estat alemany disposa 600.000M€ del WSF, Fons d’Estabilització Econòmica per comprar accions en un moment donat.

L’altra gran acció ha estat l’obertura de l’aixeta per part del ICO alemany , el KfD amb préstecs entre el 1 i el 2,2% a retornar a 5 anys i amb  un any de carència amb un aval del 80 i 90% . Aquestes línies les otorguen els bancs i caixes alemanys però el risc es trasllada a l'emprenedor. És a dir, per que Commerz Bank cobri els préstecs fallits - l'aval de l'Estat - ha de justificar  davant del KfD que l’empresa i l’emprenedor són insolvents. De fet, ara els bancs tenen la oportunitat de refer els seus portafolis de préstecs, engegar a mals clients i cobrir riscos amb el KfD ja  que en prou feines assumeixen un risc real del 10-20% dels préstecs. Les empreses estan perdent el cul per enviar la documentació als bancs per poder enganxar un d’aquests préstecs. De fet el Commerz Bank ja té 17.000 sol·licituds preparades per finançar empreses. El volum de préstecs és impressionant 9.800M€ que han començat a fluir des de finals de la setmana. Depenent com evolucioni la crisis, els préstecs es poden allargar a 10 anys. Scholz, el Finanzminister, ja ha dit que endavant les atxes i que el KfD ha de fer els ulls grossos davant l’allau de sol·licitud.


Finalment, les empreses més tocades de la crisis són les startups, que necessiten créixer en comptes de centrar-se en la rendibilitat. Tots els que necessiten capital ara mateix tenen un problema. La mortalitat de les startups és elevada però ara serà una epidèmia, valgui la redundància. Només a Berlin han creat 80.000 llocs de treball els últims anys i han atret 3.700M€ d’inversió. Els Fons d’Estabilització Econòmica, acabats d’aprovar permeten la inversió en 150-200 startups amb valoracions superiors a 50M€ i petites startups amb TECNOLOGIA PRÒPIA. La resta de startups tenen els Matchings-Fonds, uns Enisa’s de torn que els  permet palanquejar la inversió privada. El Finanzminister Scholz ha anunciat  2.000 Milions addicionals específic per startups dirigit tant a fons com a emprenedors, i tot vehiculat a través per l’ICO alemany, el KfD, sense massa paperassa. El capital aportat és de 7€ per l’Estat i 3€ el capital privat.


La tesis dels advocats de l’Estat és que el dret administratiu va per sobre del dret mercantil. La crisis pot ser una oportunitat per agilitzar la burocràcia per que es requereixen mesures ràpides més enllà de la paperassa administrativa.




NOTA0: Els problemes de la compra d’accions per part de l’Estat són evidents. Des d’empreses zombies a polítiques de dividends passant per gran varietat de casuïstiques.

NOTA1: Com més s'allargui la crisis, major pressió tindrà el sector financer. I això que no han provacat la crisis aquesta vegada. De l’economia real i no de la financera.

NOTA2: El Retail demana a crits una reducció dels costos fixos, és a dir, suministres – com a Dinamarca – lloguers o bé ajornaments o exempcions d’impostos. Els costos variables a data d’avui no existeixen. La bateria de mesures proposades contra la crisis del coronavirus serveixen per pal·liar els efectes a curt termini i afecten a camps extremadament heterogenis: des de moratòries de lloguers a préstecs al consum amb carència i baixos tipus. Mesures que es poden allargar fins al setembre si s’escau.

NOTA3: Les empreses que millor sobreviuran seran les que hagin teixit una xarxa entre clients, proveïdors i treballadors més enllà del clàssic ibèric, l’últim paga les copes.

NOTA 4: El president del IFO ja ha dit que es posa en entredit la seguretat jurídica dels acords privats i no estem parlant dels autònoms que deixen de pagar el lloguer, sinó de H&M o bé Adidas que han deixat de pagar unilateralment el lloguer.

NOTA5: El model exportador alemany es posa en qüestió: La meitat de la producció industrial alemanya s’exporta.  Siemens BASF o bé Bosch són monstres mentre que exporten més que proporcionalment. Després hi ha un fotimer d’empreses petites amb una imbricació regional molt forta que també exporten. Els hidden champions. Els Alemanys són més sensibles a una crisis global. Aquesta crisis incentivarà encara més l’onada proteccionista, repensarà les cadenes de proveïdors i la localització de productes estratègics tipus antibiòtics....En síntesis, reducció del excedent del consumidor a canvi de seguretat. Traducció alemanya, major competència....

dissabte, 28 de març del 2020

Feliç Aniversari Deutsche Bank!!!!!



El pobre Isidru es va passar 40 anys travessant el desert del Sinaí, un desert immens i inspirador de temor, amb serps verinoses i baixos tipus d’interès. El terra era ben eixut i es va vendre tot el patrimoni per sobreviure, pagar les prejubilacions del personal i subvencionar l’Obra Social, però tot es va anar esfondrant  mica en mica i al final, només li quedava una única cosa:  la Fè....Sense la protecció de Jehovà, ho té ben pelut per que com indica el llibre del Cinto, la cosa no està per bromes amb la banca.


El Estat contra el Deutsche Bank


Si la fusió entre el Deutsche Bank i el Commerz hagués acabat a bon port, el Deutsche Bank hagués quedat sota control del govern Alemany. Això hagués subsanat un error històric: no posar sota control el Deutsche aprofitant la crisis financera de 2008. La intervenció - o com a mínim forçar una major capitalització als sistema financer- hagués permès netejar el banc més ràpid i evitar que s'enfonsés durant la crisis i més enllà. La política va sobrevalorar el Deutsche, i sobretot Ackermann, en qui  Merkel  hi confiava –  Schäuble, més astut, mai es va deixar enredar per aquesta troupe  que prometien creixements anuals del 20%-. 


El primer atac per part de l’Estat va ser la BAFin, l’entitat de supervisió bancaria alemanya, que va esclafar el banc a auditories, un atac frontal a Anshu Jain i el cap del Consell d’Administració, Achleitner.  Tot amb  penosa carta inclosa del cap del BaFin, Frauke Menke, a Achleitner on li explicava que havia negligit les seves obligacions com a President del Consell d’Administració per l’escàndol del Libor.


El Deutsche ja no controla situació. Scholz va ser nomenat Finanzminister al mateix temps que  el nou CEO, Christian Sewing (2018). Sewing creu que pot fer els que altres no han aconseguit: iniciar una reestructuració creïble, però quan comencen a aparèixer algunes senyals de millora – segons fons del Deutsche Bank -, apareixen 170 investigadors a la seu central del Deutsche a la recerca informació dels papers de Panamà. Els inversors van interpretar que l’Estat volia deixar caure el banc, es van carregar els resultats anuals i va posar el Deutsche Bank contra l’Estat. La prima de l’assegurança contra la fallida del Deutsche va enlairar-se i el refinançament pel negoci del paper – flow business - va encarir-se significativament. I els bonus depenen d’això.



El fracàs de la fusió amb el Commerz Bank


Per molt powerpoint que hi posin, les possibilitats de que una  fusió d’aquestes característiques triomfés eren molt complicades. La tesis és la següent: no es pot posar diner bò on hi ha diner mullat. Sempre m’ha fet gràcia quan parlen de sinèrgies. Això si,  la fusió hagués anat bé als nois del Investment Banking per que haguessin pogut captar la liquidesa del Commerzbank per refinançar el seu flow buisness i reduir la prima de l’assegurança d’insolvència- un dada clau pel refinançament-, tot amb una xarxa de seguretat inmillorable, l’Estat Alemany com a soci accionista de l’invent. Aquest és l’element més irònic de la pel·lícula, els que han destrossat el banc, estan per una fusió, per continuar movent paper. I tot amb la benedicció del govern alemany.


Per aprovar la fusió es necessiten un 75% dels vots del Consell d’Administració cosa que Achleitner no va aconseguir i això que segurament va vendre la moto a Scholz i el seu secretari d’Estat, antic company a Goldman Sachs del primer, per que donessin suport a la fusió. Els accionistes xinesos, qatarís ni americans que no estaven per la feina i els sindicats tampoc. L’estètica compta i un Ministre del SPD  posant  en joc 30.000 llocs de treball, no és afalagador.


La clau per fer fracassar la fusió ha estat el CEO, Christian Sewing, malgrat els 14 milions de clients que hagués guanyat, se li feia complicat treure la pasta per fer la ampliació necessària per fer la reestructuració.  Sewing computa que per que un banc sigui rellevant a Europa, ha de tenir una capitalització entre 30.000-40.000M€. 


Tot això ha deixat en evidència al Finanzminister, Scholz que es va exposar en una operació que al final ha resultat ser un autèntic fiasco. Tant parlar de campions nacionals en una Europa que aposta per la unió bancaria no acaba de lligar, el discurs de la necessitat d’un gran banc alemany patriota que en un moment de crisis tipus 2008 que afluixi liquidesa i que serveixi de contrapès a Wall Street no s’ha vist correspost a la realitat. Els únics que van incrementar la inversió creditícia durant la crisis de 2008-2010 van ser les sparkassen i les cooperatives de crèdit després que els bancs estrangers marxessis. El Deutsche Bank no va afluixar la mosca al 2008. Per Scholz, si tenim sort, ens quedarem amb un banc, si tenim mala sort, perdrem els dos. L’exemple del Hypovereinsbank, comprat pels milanesos d’Unicredit, els posa els pèls de punta.



El derrotat: Achleitner


A Paul Achleitner, el cap del Consell d’Administració ha vist com el seu llegat se’n va a norris. La fusió era la seva última oportunitat per muntar un embolic d’on ell sortís amb una jubilació daurada i amb el prestigi mitjanament intacte. Però no serà així. Tots els grans accionistes treballen per fotre’l fora: se la tenen jurada per no afrontar la reestructuració del Deutsche com déu mana, la seva comprensió davant els escàndols i la tria errònia del personal.


El primer executiu, Christina Sewing s’ha guanyat la confiança del grans accionistes i porta des del 1989 escalant posicions dintre del banc. Malgrat tot, des de la sev arribada al 2018, l’acció del banc ha perdut més d’un 50% del valor.  El fons de Qatar li fa costat, Blackrock i Cerberus també. El que més ha agradat de Sewing ha estat la seva vehement negativa a la fusió impulsada per Achleitner,  l’ajust de costos que està portant a terme i el manteniment del Invesment Banking, on el Deutsche encara té un força relativa respecte els competidors. 


Achleitner és molt eixerit ...per evitar la guillotina, va fent córrer que es busca un substitut seu....però pel 2022. Un crack. Es busca algú amb bones relacions amb la política -BCE - i experiència internacional. 


El guanyador: Sewing


El fracàs d’una fusió és un malson per un CEO, un ou i mig de feina llençada a les  escombraries, però Sewing ha sortit guanyador i amb suport del Consell d’Administració i dels sindicats.El pla de Sewing a  traços gruixuts, es basa en fusionar divisions de gestió de patrimoni DWS amb els suïssos d’UBS: els dos són irrellevants per separat però junts podrien manegar 1.300M€. Una pasta. Amb això allibera recursos i desfà provisions pel negoci més rendible, l’Investment Banking. El segon punt,  és la integració definitiva del Post Bank dintre del Deutsche. Els sindicats no mostraran oposició després de salvar una escabetxina. I finalment, separar les pomes podrides de la banca d’inversió.


La realitat per això, és tossuda i 2019 ha estat  el segon exercici en el rànking pèrdues en els 150 anys de vida del banc i regna la desorientació a la plantilla, pendents del reestructuring


L’objectiu pel  2022 és una reducció de costos de 21.500M€ a 17.000m€ i donar una rendibilitat del 8% en comptes d’un -10,9%. La reducció de costos va a compte de la digitalització. Sewing s’ha patejat tota la costa oest en busca de solucions cloud que li permetin estalviar uns 14.000 treballadors. La cosa està fotuda  per que en un entorn de crisis com el que viurem el 2020, es multiplicaran els concursos de creditors i es dotaran més provisions. En fi, per acabar-ho d’adobar, el Deutsche ha incrementat l’última any un 5% en volum de préstecs otorgats, tot el contrari que competidors directes com ING o HSBC que han anat reduint l’aixeta preveient el desastre. 


Cal afegir que els del Deutsche són experts en vendre porqueria: els Leverage Loans, deute d’empreses molt palanquejades. Quan deixa de sonar la música per parafrasejar a Jeremy Irons, la cosa pot anar molt malament. De fet  el mercat de Leverage Loans és ara de 3Bilions d’euros, el doble que la crisis 2008. Malgrat que el deute, teòricament te garanties, en un Minsky Moment, les garanties són irrealitzables i les pèrdues van a parar directament al compte de resultats. Aquesta tardor va fer un préstecs de 425M€ a HGGC per finançar una adquisició però va vendre el deute amb pèrdues. Per no parlar de la participació del préstec  sindicat de 11.000M€ al Thyssen Krupp , una de les empreses alemanyes més problemàtiques. És a dir, Sewing ha potenciat un agressiva política creditícia per fer rendible el banc.  Té  un cert  vent de cua aire: els costos baixen, la comissió europea ha reduït els requeriments de capitals dels bancs i ha entrat un nou soci americà... però la venda de paper és un bomba de rellotgeria en temps de crisis. 


El 21 de Març, el Deutsche Bank ha complert 150 anys. Feliç Aniversari!!!

Deutsche Bank, de 40 a 9,4 euros por acción en 8 años



Nota 0: Achleitner, donava suport a  la fusió per guanyar volum. segons ell, sense fusió, el Deutsche es convertirá en una gran Sparkassen
.

NOTA1: Merkel va convidar a sopar Ackermann a la Cancelleria pel 60 aniversari d'aquest últim al 2008. Durant el sopar Merkal va elogiar Ackermann amb aquestes paraules textuals" la seva aportació personal al desenvolupament del sector financer a Alemanya". Ara mateix sembla com un acudit dolent. Merkel la va cagar amb Ackermann, que portava força temps com a Ministre de Finances informal. 


NOTA2: Al 2007, Ackermann, durant la fallida del IKB Alemany, fotut fins a les celles en el negoci dels crèdits immobiliari americans, va ser salvat pel govern al 2007. Ackermann va avisar al govern del desastre, després que els crèdits que havia otorgat al IKB fossin retornats al Deutsche. En definitiva, els polítics feien de palanganeros...tots? No, excepte Schaüble que mai se'n va refiar de tota aquesta troupe. 


Nota3: Ackermann, com a cap del lobby Institute International Finance, parlava amb Bancs Centrals, governs - com el grec en la part aguda de la crisis del euro - i va tenir un rol central en la liquidació més important d'un banc en l'Alemanya moderna, el Hypo Real Estate. Un paio dels que van donant lliçons però  que es va passar de llest, unes declaracions van cabrejar força a  Merkel - segons Peer Steinbruck, el Ministre de finances de l'època- : pel Deutsche seria una vergonya demanar ajut a l'Estat- i amb això Ackermann donava a entendre que malgrat apostava públicament  per un arranjament  de tot sistema financer, ell restava per sobre d'aquesta. Un crack, vaja.